承袭“立志+实干”精神,吨赢余本领远超同行。1)公司筹划步步为营,稳扎稳打。正在产能扩张方面,公司正在12年以前基础以90-100万吨/年的速率稳步饱动,假使是08年金融海啸和12年行业寒冬时,公司亦能实时安排利市渡过;2)公司极具社会义务感,各项环评目标睥睨同行。公司废纸操纵率抵达98%,乃环球箱板原纸出产商中轮回再用率最高的企业之一;吨纸耗水量约为7立方米,吨纸耗煤量为0.37,两项目标均远低于邦内圭臬的60立方米和0.6吨。优异的废纸操纵率、吨耗水量以及损耗量亦为公司消浸本钱、提拔赢余本领奠定了坚实的基本。3)赢余本领环球领先。公司本年上半年单吨赢余抵达550港元(玖龙约250港元/吨,山鹰约合100港元/吨),毛利率进步23%,净利率近17%,三费管制极好,赢余本领明显高于邦内同行,正在环球领域内亦处领先位子;

  第二阶段(11月后):进入11月,受各类“集会蓝”等环保限令和舍弃掉队产能的进一步贯彻实行,叠加纸企纷纷揭晓春节停产安排,行业供需弱均衡形式连忙打垮,供需形式进入告急求过于供状况。统计数据显示,进入11月以还,邦内箱板/瓦楞龙头纸企出厂价上涨500-1000元,单月全部价钱涨幅达20%,个体地域乃至崭露涨幅贴近40%,涨价函实质落实率近100%,纸企议价力明显提拔。而同期美废和煤炭价钱指数仅上涨约4%和10%,归纳总本钱上升约4.5%。

  行业近况:供需底部弱均衡打垮,一纸难求。1)上逛废纸原料价钱不断上涨。美废/欧废/日废本年以还涨幅约25%-40%,邦废价钱涨幅15%;2)煤炭价钱不断飙升,四时度涨速趋缓。煤炭价钱16年H2探底回升并显示报仇性上涨,煤炭价钱指数仅Q3涨幅就进步30%,但Q4增速有所降低并回落至5%掌握。3)能源价钱不断上涨,春节停产引爆行业供需冲突。进入11月,业内以玖龙纸业为初步拉开了揭晓春节停产安排的序幕,时期进步16家纸企赓续颁布停产安排及涨价函,需要屈曲叠加下逛备货加剧行程“一纸难求”的供需场面。

  单吨耗煤量远超同行。理文制纸不断通过悉力普及发电机筑造机能从而提拔制纸经过中的单吨耗煤量,例如通过发电机的变频管制改制、接收厌氧性细菌处分废水经过中形成的甲烷和个人固废等伎俩,均有助于提拔燃煤汽锅的耗煤量。截至目前,公司制纸的单吨耗煤量已从过去的0.43吨提拔至最新的0.37吨,远低于邦内吨纸耗煤量0.6吨的均匀水准,同时亦高于玖龙/山鹰等企业的0.5吨水准。

  集团目前正在中邦具有5间厂房,战略性地选址于东莞潢涌、广东洪梅、江苏常熟、重庆永川及江西九江。截至2016年三季度末,公司5大邦内出产基地合计具有包装用纸产能520万吨,纸浆产能5万吨,生计用纸产能13.5万吨。另外,公司正在越南已组织新筑40万吨包装用纸产能,出力于斥地东南亚市集,估计2016年四时度将筑成投产。集团一直投放资源于筑树前辈呆板及研发劳动,尽力出产最优质及价钱适当的产物。

  政府劳动讲述提出,本年发扬的首要预期目的是,邦内出产总值伸长6%以上。

  本年特别是下半年以还,面临邦外里废纸价钱以及煤炭价钱的不断上涨,纸企赓续颁布涨价函,将本钱压力转嫁至下逛。另外,伴跟着邦度对普及环保央求以及舍弃掉队产能的进一步贯彻落实,大中型纸企正在社会总需要屈曲的状况下将正在涨价经过中享有更高的议价力,后续涨价落实幅度希望进一步普及,扩充赢余空间。

  (一)2016年上逛废纸价钱进入周期性苏醒,美废OCC领涨,邦废价钱跟涨

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  煤炭价钱2016年特别是下半年进入加快上涨阶段。我邦煤炭价钱指数正在经过了近5年的漫长回调后,本年以还首先慢慢走出低谷,并于3季度末进入报仇性加快上涨阶段。截至目前,中邦煤炭价钱指数(天下)从2016年9月2日的125.8上涨至最新的162.4,两个月期间暴涨30%。本年下半年的煤炭价钱,首要分三阶段举办:第一阶段为2016年1月至8月,盛宏彩票煤炭价钱指数从125温和上涨至129掌握,8个月涨幅约3%;第二阶段为2016年8月至10月底,该阶段煤炭价钱指数进入报仇性上涨阶段,短短两个月期间煤炭价钱指数从129连忙拉涨至158,涨幅达25%;第三阶段为11月后至今,煤炭价钱指数从158升至162.4,升幅贴近3%;

  公司董事会主席李文俊先生于2005年正在香港获颁“铜紫荆勋章”,并于2007年获委任安全绅士。行为享有高度社会声望的企业掌门人,李文俊先生所指导的理文制纸集团众年来正在悉力筹划的同时不断全力于处境保卫。进程众年的悉力,公司各项环评目标不单超越邦度均匀圭臬,亦大幅领先业内同行。公司现有整个运作中的厂房均已取得ISO14001处境统治邦际认证,组件公司过去对环保所作出的悉力。

  行为“含着金锁匙”于1970年出生的富二代,理文制纸公司董事局主席李文俊先生正在海外学成后即回到理文集团旗下的理文手袋劳动。尔后极具睹地的发扬当时制纸行业的强大商机,正在父亲的资助下遂还是确定自立创业,创立理文制纸。

  为了进一步拓展营业,公司于2014年进军生计用纸范畴。除了慢慢加强征战产物品牌,公司于2015年四时度出产并正式推出自有品牌【亨奇】系列生计用纸。集团4台共计13.5万吨生计用纸产能已于2015年一切加入出产贩卖,另外,公司将正在2017年合前于广东、重庆和江西共计加入筑造44万吨生计用纸新产能,使得公司晋级成为天下前五大生计用纸出产商之一,生计用纸合计产能达57.5万吨。

  思索到如今供需冲突加剧叠加了一个人春节停产的下逛囤货需求,咱们以为供需形式希望正在春节后获得缓解,节后价钱有回调压力。

  三费管制行业领先。得益于公司隽拔的统治本领,理文制纸正在过去十几年的发扬进程中固然经过了2008年金融海啸、2012年全行业阴暗的大波动,但公司正在风波中巩固扩张产能的同时,不断仍旧较好的三费占比,毛利率和净利率正在净利率2012-2015年的行业出清后,现正在已慢慢收复到赢余景气光阴。

  美废价钱16年反弹并于H2加快上涨。美废OCC正在2011年最高触及近300美元/吨的十年最高位后经过了迅疾下跌以及底部波动的经过,并于2016年2月正在164美元/吨触底。目前美废OCC价钱进入周期性的价钱苏醒至目前的212.5美元/吨掌握,16年下半年以还美废OCC价钱涨幅约25%。

  废纸操纵率环球最高企业之一。正在包装用纸范畴,废纸不断是业内最首要的原料之一。公司悠久目的之一即是加添废纸用量以淘汰原木浆操纵量。截至目前,理文制纸出产纸张的废纸适用率高达98%(即98%的原质料为可轮回再用的纸张纤维),乃环球箱板原纸出产商中轮回再用率最高的企业之一。为确保废纸供应巩固,公司一方面正在环球设立众个采购步队,并与邦内企业合营接收本地废纸;另一方面公司亦通过采购署理Ralison International Inc。、Mark Lyndon International BV以及Mark Lyndon Paper Enterprises (UK) Limited为公司采购废纸(截至2016年中报,从三家采购署理商采购的废纸占公司原料采购总额的43%)。废纸操纵率极高为公司管制本钱、提拔赢余本领供应了紧急援助。

  庄重筹划的风致贯穿公司发扬进程。公司创始人李文俊先生自小受父亲熏陶,“立志+实干”精神贯穿家族发扬史。正在公司筹划上,与市集上其他公司比拟,理文制纸众年来仍旧庄重发扬的理念,正在公司筹划计谋上,对产能扩张不断稳步饱动——从公司创制发扬至今,目前包装用纸产能共计约560万吨。公司自07至12年间,新增产能基础以90-100万吨/年的速率稳步饱动,即使是正在08年金融海啸布景下,公司亦能不绝有用的稳步饱动产能扩张;正在2012年崭露全行业产能聚合投放、行业赢余最差年份后,公司主动应对,并对安排产能实时举办安排,利市渡过难合。

  从中期来看,需求显示个位数伸长。2005至2012年,箱板纸与瓦楞纸需求量一直加添,希奇是2010年以前行业消费量基础实行了10%以上的不断巩固伸长,2013年,箱板纸与瓦楞纸消费量增速初次为负,但正在之后的两年里又收复伸长。2015年,箱板纸消费量2297万吨,同比伸长2.54%,瓦楞原纸消费量2228万吨,同比伸长3.53%。

  理文制纸有限公司 (“理文制纸”) 于1994年创制,由一间小型公司发扬成为环球具头领位子的箱板原纸及纸浆出产商之一。集团于2003年9月26日正在香港连合生意所主板上市(股份代号:02314)。过去数年,公司不断全力于扩充范畴及发扬涵盖制浆及废纸接收的笔直营业形式,以确保原质料的巩固供应。

  制纸行业希望迎来3年安稳苏醒期。咱们以为,单吨赢余本领能够有用反响行业所处的发扬阶段,也最能展现企业间运营差异。从数据较全的山鹰和玖龙吨净利润来看,2006、2007财年是行业赢余最好光阴, 2008-2010年间次之;2012-2015年昭彰处于赢余本领的低点。正在史书上,2012年是赢余最差年份、2014年次之;不单包装用纸行业云云,晨鸣的筹划情况也是云云(2012年行业新产能聚合投放,而经济放缓下大需求处境通常;2014年则正在于经过过2012、2013、2014年筹划情况不佳,中小纸企资金仓皇,银行收贷对行业纪律形成必然影响)。纠合龙头纸企产能扩张数据,咱们以为2016年首先行业进入新的赢余期,该阶段会介于前两个阶段之间,希望不断3年以上。 看好公司主业苏醒下众元化发扬下的迅疾生长。公司如今市值277亿港元,每股净资产为3.79港元,约合2016年1.6倍PB。思索到理文制纸行为行业龙头将不绝进一步受益于行业的巩固苏醒和环保限令对涨价的撑持,以及公司正在生计用纸范畴的迅疾拓展,估计公司2017年希望仍旧20%以上的增速,对应17年1.34倍PB,处于史书估值中枢水准。

  (三)上逛能源价钱不断上涨,下逛需要屈曲一纸难求,龙头纸企议价力加强,提价空间希望进一步扩充

  单吨赢余本领环球领先。一方面得益于公司出产结果的一直普及、吨纸能耗的一直降低,另一方面受惠于公司卓绝的统治本领,各项用度管制的极好,伴跟着行业产能的慢慢出清、下逛价钱中枢的一直抬升,公司的单吨赢余、毛利率和净利率希望迎来中期周期性苏醒机缘。本年以还下逛出厂价不断走高,公司的吨纸净利已进步500港元,抵达近十年来的搞点。

  面临环球性的废纸价钱团体上升趋向,邦内废纸价钱亦同步上涨,但涨幅低于海外市集。受美废价钱鼓动,邦内各地废纸价钱亦尾随邦际废纸价一块走高,废纸均价从年中的1250元/吨掌握涨至1300-1400元/吨不,最飞腾幅贴近15%,提价幅度低于同期各主流邦度废纸价钱。

  另外,宇宙主流废纸市集欧废和日废价钱本年以还亦显示趋向性上涨态势。统计数据显示,日废价钱自本年2月15日最低点163美元/吨睹底以还,至今已涨至228美元/吨,涨幅近40%;与此同时,欧废价钱趋向与日废基础同等:2月15日149美元/吨睹底反弹至最新报价202.5美元/吨,涨幅36%。相较而言,美废纸价更趋于理性,本年以还最飞腾幅约为25%。

  财政用度偏低是理文制纸吨赢余较高的另一紧急成分。理文制纸较好的吨赢余水准,较低的融资本钱和财政用度率是公司吨赢余水准高于同行的紧急道理之一。从比照中咱们出现,山鹰纸业的财政用度率远高于理文和玖龙,玖龙纸业的财政用度率亦高于理文制纸。假设以3000元/吨的纸价做基数,三家公司两两之间的财政用度率相差均为3个点掌握,那么单是财政用度率这一项单吨净利分歧就有90元/吨。

  于1994年创制,由一间小型公司发扬成为环球具头领位子的箱板原纸及纸浆出产商之一。公司2015年整年营收165亿港元,净利润范畴进步23亿港元;2016年上半年营收84.6亿港元,净利润录得14.3亿港元。目前正在中邦具有5间厂房,战略性地选址于东莞潢涌、广东洪梅、江苏常熟、重庆永川及江西九江。截至2016年三季度末,公司5大邦内出产基地合计具有包装用纸产能520万吨,纸浆产能5万吨,生计用纸产能13.5万吨。另外,公司正在越南已组织新筑40万吨包装用纸产能,出力于斥地东南亚市集,估计2016年四时度将筑成投产。

  高度的社会义务感,除了能为社会成立更大效益的同时,优异的废纸操纵率、吨耗水量以及损耗量亦为公司消浸本钱、提拔赢余本领奠定了坚实的基本。

  赢余预测与预计:公司如今市值277亿港元,每股净资产为3.79港元,约合2016年1.6倍PB。制纸行业希望迎来3年安稳苏醒期,思索到理文制纸行为行业龙头将不绝进一步受益于行业的巩固苏醒和环保限令对涨价的撑持,以及公司正在生计用纸范畴的迅疾拓展,估计公司正在2017年希望仍旧20%以上的增速,对应17年1.34倍PB,处于史书估值中枢水准。

  春节停产整修进一步加剧下逛需要冲突。进入11月,以玖龙纸业为代外的制纸包装企业揭晓了一系列的春节停产安排,进一步加剧行业需要冲突。9月份市集聚合提涨3轮,10月份聚合提涨4轮。11月份更是一片错乱,每天都有分歧纸厂布告提价,已无法统计聚合涨价频次。 从涨幅来看,昔日期单次50-150元/吨到11月份300-700元/吨,涨幅也越来越惊人。

  生计用纸营业发作式伸长。公司2015年正式进军邦内生计用纸市集,创立“亨奇”系列品牌竹浆纸,并正在重庆筑造年产13.5万吨产能,于2015年四时度首先投放市集。数据显示,固然公司生计用纸营业正在15年仅录得收入4.24亿港元,交易利润3200万港元,不过到2016年中期,公司生计用纸营业收入已抵达4.12亿港元,同比伸长385%,交易利润5200万港元,同比伸长247%,交易利润率从7.5%提拔至12.62%,生长性和赢余本领迅疾提拔。正在2016-2017年,公司不绝加大投资力度,将正在2017年合前于广东、重庆和江西共计加入筑造44万吨生计用纸新产能,使得公司晋级成为天下前五大生计用纸出产商之一,合计产能达57.5万吨。

  涨价落实状况和下逛纸箱厂立场正在第二阶段都发作昭彰改革。正在市集涨价函频出的同时,纸厂限量接单的状况越来越众,市集上纸张供应趋紧。正在此状况下,下逛纸箱厂的议价话语权快速削弱,纸厂提涨央求基础都获得了实质落实。买家们的眷注中心首先聚合正在补货筑仓,而不再像以前那样按单备货。

  第一阶段(6月-10月):该阶段美废价钱上涨约24%,煤炭价钱指数时期涨幅约为15%。从纸企下发涨价函落实率来看,该阶段纸企的议价力相对有限,涨价落实率基础正在30%-50%之间,实质涨价幅度约为100-150元/吨,涨价幅度小于5%。但因废纸收购本钱提拔传导到企业赢余通常有半年掌握的时滞,故该阶段企业赢余段暂未受影响,涨价落实率不高。

  进口废纸正在中邦废纸消费中占比逐年有所提拔,此中以美废为主。遵循统计数据显示,2015年美邦出口至中邦的废纸量约占其废纸出口总额的58%;而2015年中邦废纸进口量中约有44%来自美废。首要道理有三方面:1)美废价钱近年来不断走低,但因其纤维品格更好,具备远洋物流和海外采购范畴上风的邦内龙头纸企更青睐美废;2)日废因中邦进口价钱较低则遴选更众出口往韩邦、泰邦、越南等地;3)英废因与邦废有较强的可取代性,故中小纸企更众的转向直接采购邦废。正在改日环保限令日趋厉肃的状况下,以龙头纸企为首要消费群体的美废希望正在我邦废纸消费量不绝提拔占比。

  废气排放圭臬远低于邦度圭臬。公司正在每个燃煤发电厂均设有搞乐的烟尘邦旅和脱硫筑造,另外公司还筑有更高的湿法脱硫举措,使得公司的二氧化硫排放量远低于邦度圭臬的400毫克/立方米。

  单吨耗水量为邦度圭臬的1/8。耗水量的众少取决于废水处分工艺的结果以及出产经过中对轮回水的接收操纵水平。为了消浸出产经过中对水源的污染,公司引进了环球制纸工业最有用的废水处分本领—厌氧/好氧两级生化处分及汽浮处分工序,令废水排放因为邦度环保局最高排放圭臬。目前理文制纸的COD(化学需胸怀)排放为80毫克/公升,优于邦度100毫克/公升的排放圭臬。更紧急的是,正在制纸经过中形成的废水可轮回再操纵,大大消浸了耗水量,使得理文制纸的吨纸耗水量不到10立方米,约为邦度均匀数的1/8。重视提拔废水操纵率的同时,公司更大节制的消浸了本钱,扩充赢余空间;